升富策略
4月25日晚，黄山胶囊（002817）发布2025年一季报，一季度公司实现营收11,903.90万元,同比微增0.53%，归母净利润1,883.70万元，同比上涨22.90%，扣非净利1,819.58万元，同比上涨27.65%。
在药用胶囊行业内卷加剧的背景下，黄山胶囊2025年一季度交出了一份超预期成绩单，不仅营收净利实现双增长，归母净利润和扣非净利润大幅跳涨，这一增长不仅验证了其高端化战略转型的有效性，更折射出行业竞争格局的深层变革。
黄山胶囊是业内规模最大的药用空心胶囊生产企业之一升富策略，年产能达400亿粒以上。经过多年持续地自主创新研发，掌握了国内先进的肠溶包衣新材料的制备和应用方法、特型明胶空心胶囊生产技术、肠溶明胶空心胶囊包衣配方、速溶型HPMC空心胶囊等核心技术，并构建起明胶空心胶囊、肠溶空心胶囊和速溶型HPMC空心胶囊（植物胶囊）等全品类产品矩阵。
近年来，在药品集采政策影响下，市场上占据主导地位的传统明胶胶囊需求增速放缓，肠溶胶囊、植物胶囊等适配创新药的高端产品需求逆势增长。为顺应市场需求，黄山胶囊积极推进高端产品技术创新研发和产品结构的优化升级，加快在肠溶胶囊、植物胶囊等高端品类创新研发和市场拓展。
2024年报显示，公司肠溶空心胶囊与植物胶囊两大高端产品线分别实现25.23%和64.37%的爆发式增长，合计营收贡献达1.27亿元，占比突破26%。2025年一季度公司延续良好发展态势，整体毛利率同比回升4.5个百分点至29.26%，可见其产品线的结构化转型已初见成效。
在净利率方面，2025年一季度费用管控成效加速释放，三费占营收比例同比再降至8.75%，叠加财务费用持续为负的独特优势，推动净利率回升至15.94%，高于行业净利率水平，且经营活动现金流净额同比激增140.57%升富策略，进一步验证盈利质量提升。
当前药用胶囊行业集中度加速提升，中小企业普遍陷入“增收不增利”困境，黄山胶囊高端化战略效果快速凸显，实现逆周期增长，主要得益于公司通过“技术壁垒+管理提效”构建双重护城河。
在技术端，黄山胶囊年报披露的“科技驱动”战略在2025年进入收获期。2024年，黄山胶囊数字化改造工作进一步提升车间智能化水平，羟丙甲纤维素空心胶囊（植物胶囊）数字化车间顺利投产，新型缓控释技术储备进入中试阶段，形成对传统明胶胶囊的迭代压制，研发投入转化为实质竞争力的路径逐渐清晰。
在效率端，2025年一季度，黄山胶囊资产负债率将至15.09%，同比下降约3个百分点，显著优于行业28%的平均杠杆率，轻资产运营为研发投入提供安全垫。
此外，黄山胶囊积极推进全球化布局，进一步打开增量空间。2024年国内销售83.18%的高占比保障基本盘稳定，而海外市场16.82%的营收贡献度较2023年提升3.2个百分点，国际化战略初现协同效应。目前公司国际化战略正在布局阶段，随着规模化的不断提升，或将极大增厚公司的利润规模。
黄山胶囊的业绩反转验证了“高端化+全球化”双轮战略的有效性。其通过产品迭代突破同质化竞争困局升富策略，借助管理提效对冲原材料波动风险，具有逆周期突围的样本意义，为行业企业转型升级提供了可复制的实践路径。
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